中国山水公告将于11月12日到期的20亿元SCP兑付存在不确定性
　　2015年11月5日，中国山水水泥集团有限公司发布公告称，鉴于目前的资金状况以及面临的集资困难，其全资附属公司山东山水水泥集团有限公司能否于2015年11月12日偿付到期的20亿元超短期融资券存在不确定性，中国山水仍在探索各种集资选择方案，以使山东山水能够偿付境内债务。同日，山东山水亦发布了相同的特别风险提示公告。
　　公司外部金融机构融资方案基本全部中止，债务偿付须依赖股东救助
　　截至2015年9月末，山东山水在手现金类资产仅10.95亿元，需要融资偿付债务。据中债资信多方调研，公司在银行间债券融资短期内几无可能，既有合作银行贷款再融资亦因股权争夺事件放缓，前期报告中提及的新增银行融资亦中止（原因不详），因此外部金融机构融资方案基本全部中止，目前看公司11月12日即将到期的债务偿付需要依赖股东救助。
　　目前各股东代偿意愿不明，控制权之争与利益诉求有别使得协调代偿难度很大，违约可能性较此前显著加大
　　从各方股东态度来看，天瑞集团10月30日提出协助中国山水取得融资，前提是需要撤换现届董事会，并委派天瑞的被提名人加入董事会。考虑到股东特别大会召开日期（11月25日）晚于20亿元SCP的兑付日，天瑞集团虽为第一大股东但能否取得中国山水控制权仍存疑，其在控股中国山水前直接给予救助的意愿不强。
　　中国建材股份有限公司和亚洲水泥股份有限公司方面，虽然其目前占有中国山水现任董事会的多数席位，但鉴于二者合计持股比例不足50%，且同样面临11月25日股东大会的控制权变更问题，其直接给予救助的意愿同样不强。
　　考虑到各方股东利益诉求有别（债务代偿的前提均为取得有效资产或实际控制权，而取得实际控制权须待11月25日股东特别大会方见分晓，单方面取得有效资产需要履行法律程序并可能面临其他股东的反对），虽然各方均有实力代偿本期债务，但救助协调有很大难度，中债资信目前仍未获知股东明确的救助意向，11月12日20亿元SCP的偿付风险显著加大。目前政府方面已介入协调，协调结果尚待观察。
　　若考虑极端情况（本期债券发生违约），预计违约损失不大
　　若考虑最差情形——本期债券发生违约，从违约损失来看，截至2015年9月末，公司总资产335.09亿元，扣除11.88亿元应收账款（账面价值17.82亿元，假设回收率33%）、24.92亿元其他应收款及21.49亿元商誉，可用于变现的资产账面价值对负债总额（193.98亿元）的覆盖程度约为1.43倍；考虑到山东山水资产质量较好，且在山东、辽宁等核心利润区具备较强的市场控制力，区域市场地位较高，具有一定的战略重要性和资源、布局稀缺性，预计极端情况下资产（或子公司）打包出售的折价率不高，仍可对负债形成较好保障。
　　[1]根据中国山水同日公告，天瑞集团要求再召开另一次股东特别大会，以考虑及酌情通过罢免中国山水全体董事及委任9名新增董事的相关决议案。鉴于10月16日香港高院的判决基本可视同张才奎、张斌父子已失去其对山水投资，进而对中国山水及山东山水的实际控制力，结合此前主要股东投票意向信息，若11月25日的股东特别大会上各方股东均参与投票，预计罢免董事议案（包括罢免张斌的董事长职务）通过的可能性极大。
　　[2]截至本评论出具日，中国山水四大股东的持股比例为：天瑞集团持股28.16%，山水投资持股25.09%，亚洲水泥持股20.90%（可行使25.18%的表决权），中国建材持股16.67%。
　　[3]山东山水资产中占比较高的为固定资产和在建工程（合计占比59.20%）、无形资产（占比9.40%，主要为土地使用权）、其他应收款（占比7.44%，主要为应收关联方借款）以及商誉（占比6.41%）。
　 另据中国证券报消息，  两个交易日内，中诚信国际连发两份降级公告，将区域水泥生产商山东山水水泥集团有限公司(下文简称“山东山水”)主体及相关债项信用等级由AA-降至A-再降至BB-。市场人士指出，山东山水20亿元超短融到期日临近，能否如期全额兑付极大程度依赖外部支持，在母公司深陷股权纷争的背景下，存在极大不确定性。虽然最终债权人损失率未必很高，但投资者理应加大对公司治理风险的关注度。　

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