央企债务违约再现！

　　10月20日，“10中钢债”延期支付当期利息。这是继保定天威后，今年第二例央企债务违约已经构成事实。这也是中国钢铁企业的首例债券违约。

　　从目前来看，债务违约正从私募债蔓延到银行间市场，以往在人们印象里似乎有着“不败金身”、具备较强偿付能力的央企，一再成为债券违约危机的主角，这也给投资者敲响了警钟，也让市场上流传着关于“债市违约潮是否会出现”的担忧。不过，大多业内专家认为，对于此次中钢债兑付危机事件不需做出过度解读，而应以市场上的平常心看待。

　　违约既有行业背景

　　也有自身原因

　　中钢集团是国务院国资委管理的中央企业，其下属一级核心子公司中钢股份发行并由其担保的“10中钢债”发行规模20亿元，采用5+2Y期限，票面利率为5.30%，10月20日为付息日，且面临投资者回售行权。

　　中钢股份是一家钢铁生产企业的原料供应商和产品代理商，主要经营铁矿石、镍矿、萤石、钢材、钢坯等贸易以及提供对应的国际货运服务，近年公司开始加强装备制造、科技服务及综合服务等多元化经营。

　　近年来，中国钢铁行业受宏观经济的影响，处于市场需求不振的状况，同时前期的大规模投入又造成整个行业严重的产能过剩。2015年以来，钢铁行业的整体盈利出现大幅下滑趋势。就中钢股份而言，自2010年以来，其在财务方面逐渐表现出主营业务亏损、财务杠杆过高、债务结构恶化、流动性指标下降等特点。

　　中债资信工商企业二部副总经理王云鹤认为，中钢股份陷入如今的困境，既与整个钢铁行业的经营状态有关，也与其自身发展密切相关，可以说是两方面因素的叠加，“中钢股份，也就是中钢债的发行主体，它的困境一方面是来源于行业，另外一方面也跟它自身的关联度非常大，包括前期的过度扩张，以及曾经出现的一些风险事件也折射出它的内部风控管理体系和能力的不足，这些都是有相关性的，并不是单纯受行业因素的影响。”

　　招商证券固收团队也认为，中钢集团陷入如今的困境有很大一部分原因是2011年之前大举扩张、粗放经营的同时积累了巨额的贷款债务所致，在整个行业步入低谷时期，风险问题集中暴露，债务危机显现。

　　事实上，市场对于“10中钢债”违约早有预期。“10中钢债”最初发行时中诚信对主体和债项信用评级分别为AA(稳定)/AA+，2013年下调至AA-(负面)/AA-，2014年小幅上调至AA-(稳定)/AA-。今年7月初，中诚信国际将中钢股份及“10中钢债”的信用等级由AA-下调为BB，属于违约风险较高的债券类型。

　　关注低等级品种

　　信用风险

　　就在“10中钢债”违约之前，10月13日，天威英利发布公告，该公司2010年度第一期中期票据(10英利MTN1)应于当日到期兑付，未按期足额兑付本息，构成实质性违约。

　　从2013年8月开始，10英利MTN1主体及债权评级屡次遭遇下调，评级展望多次调为负面，2013年9月发行人未行使赎回权，2015年9月-10月新世纪评级再次下调评级至BB/BB，并多次发布中票到期兑付风险的提示公告，而后中票终于在满5年到期违约。

　　据记者了解，光伏行业不景气，英利公司亏损面扩大，现金流状况堪忧。2015年上半年，天威英利经营状况依然不佳，开工率不足，生产成本较高，公司持续亏损。2015年上半年公司营业收入4.61亿元，同比下降26.31%；毛利率为-21.53%，同比下降25.24个百分点；净亏损2.03亿元，亏损同比扩大89.91%。由于连续亏损，公司难以利用自身现金流覆盖到期的中票本息金额。公司正常生产经营较弱，严重依赖外部融资。

　　从目前来看，债市违约正从私募债蔓延到银行间市场，而央企屡屡成为事件主角。行业也从光伏向钢铁等产能过剩领域扩散。有券商研报指出，受经济持续下行影响，市场上信用风险事件不断发生，在公募债市场上，超日太阳、湘鄂情等公司的债券相继发生违约事件。在经济下行压力仍然较大的背景下，要关注低等级品种信用风险的恶化，尤其是产能过剩和房地产等行业。

　　打破刚性兑付

　　是大势所趋

　　有分析认为，既然是企业，不论是否具备央企背景，在市场发生变化的时候，都必然面临一定的风险，打破刚性兑付可能会成为未来的一个趋势，投资者要对此做好心理准备。

　　不过，多位业内专家都表示，对于此次中钢债兑付危机事件不需做出过度解读，而应以市场上的平常心看待。国家行政学院研究员张春晓表示，“央企也是市场化的一个组成部分，其他企业有违约，央企也有可能违约，市场永远是风险和收益并存，你不可能只要收益，而把风险都推给别人。任何一个债券的发行，包括国债，或美国的金边债券都是有违约概率的。”

　　中国企业研究院首席研究员李锦也认为，作为企业，央企也和其他企业一样存在各种困难和问题，也就不能排除其出现破产或是债务违约的可能。中钢股份此次债券兑付危机就是一例，“债务违约本不应该出现，但是因为钢铁行业的整个形势，由于产能过剩造成债务的形成，所以还是难以避免。从市场上看，它应该是一个正常的现象。”

　　王云鹤认为，在如今整体经济增速放缓，经济结构持续调整的宏观环境下，企业的经营和财务表现会导致债券市场的风险累积和风险暴露不断上升，刚性兑付的打破可能成为未来发展的一个趋势，这也为市场敲响了警钟。

　　“像二重、天威这些国有企业，南京雨润这种民营企业，它们的债券陆续出现了兑付风险，引起了市场关注。我们认为，像天威英利这种实质性违约也为市场提供了一种风险预警，敲响了一个警钟。但是我们感觉，随着债券市场的不断成熟和完善，刚性兑付的打破也是未来发展的一个趋势。”王云鹤进一步分析称。