与近来全球股市的惊心动魄相比，债券市场则始终弥漫着喜气洋洋的气氛。眼下，不仅新兴市场债市供需两旺，美欧债市更是火爆异常，发债量连创新高。 

　　在美国，即便长期利率看涨也未能抑制投资者的热情。彭博社消息称，不仅3年期和10年期国债收益率分别跌至近5年低位，美国财政部上周发售的所有新债也受到包括养老基金和保险公司在内的投资者追捧，需求量创18个月新高。在欧洲，今年以来的大牛行情还在延续，在德国10年期国债价格连续上涨将收益率推至历史新低的同时，法国的政府借款成本也频频走低；曾经深受债务危机困扰的意大利、西班牙、希腊等国的国债收益率均处于长期低位。放眼望去，债市疯狂吸金的景象已成为全球资本市场的一大“景观”。 

　　不难看出，全球债市火爆离不开一连串风险事件的“刺激”。眼下，除了乌克兰危机、巴以局势等地缘政治冲突外，阿根廷债务违约和葡萄牙第二大银行陷入财务困境等都不断挑动市场神经，在风险资产上涨受到抑制的同时，国债等固定收益类产品自然受到追捧。中债资信评级技术总部分析师祁滢宇8月4日在接受本报记者采访时则表示，总体而言，除了风险事件频发的影响外，全球债券市场普遍表现优异还得益于宽松的货币环境、缓慢的经济复苏、投资者情绪以及风险偏好的变化、资产波动率下降等因素。其中，持续的低利率水平以及量化宽松所带来的充足的全球流动性则是债券牛市的最主要原因。 

　　2008年全球金融危机以后，以美、日、欧为代表的发达国家采取超低利率、量化宽松的货币政策导致全球债券收益率不断走低。“这是一个独特的周期，在历史上没有先例。”德意志银行信贷策略师吉姆·里德这样形容。 

　　记者注意到，从2013年开始，美国不断炒作QE退出曾令全球市场风云大变，外界也热衷于预测各类资产将如何重新定价。其中得到市场普遍认可的一种局面便是，伴随着美联储逐步退出QE乃至启动加息引发的长期利率上涨，固定收益类产品将风光不再。但从今年以来特别是近期的市场表现来看，情况并非如此。相反，在全球投资风潮正由股市转向债市的大环境下，全球债市的表现好过其他任何市场。 

　　美国市场上，经历了连续两周持续上行，5年期国债收益率在触及1.72%的阶段性高位后迅速回落至1.70%下方。10年期国债收益率也呈现相同走势，仅上月29日就大跌3个基点至2.46%，为2009年以来的最低水平。此外，美国财政部上周一发售的290亿美元两年期新债，得标利率为0.544%，为2011年5月来两年期国债标售的最高得标利率。上周二和周三拍卖的350亿美元5年期国债、290亿美元7年期国债以及150亿美元两年期附息国债，均被投资者抢购一空。在欧洲，各国债市继续凝聚着今年以来的“超人气”。作为欧洲债市的基准，德国10年期国债收益率在上月29日跌至1.119%的历史新低后继续下行，30日跌至1.116%，为19世纪以来的最低水平。截至目前，德国国债收益率今年已累计下跌近80个基点。30日当天，欧洲其他国家债市也表现不俗。荷兰10年期国债收益率也跌至500年以来的历史低点；法国的借债成本跌至1.5%，是两个半世纪以来的最低点；意大利的基准国债收益率当日跌至创纪录的2.63%，据悉，只有1945年的几个星期比这个数字更低；西班牙10年期国债收益率也降至新低2.45%，创下两个世纪以来的最低纪录。 

　　那么，该如何看待眼前债市上演的火爆行情? 

　　祁滢宇认为，尽管风险事件频发成为左右投资者偏好的重要因素，但归根结蒂，债市火爆是货币宽松政策的产物。目前，虽然美联储逐渐退出QE，但这只是控制增量而非控制存量，全球主要经济体依然保持着宽松的货币环境。特别是欧日央行进一步推行宽松货币政策的举动，导致全球流动性进一步增加，全球债市因此获益。此外，发达国家经济复苏缓慢也是推高债券市场的重要原因之一。美国经济一季度因为天气原因意外回落，欧元区则面临通缩风险，日本提高消费税等改革措施对经济的推动作用也比较有限。发达国家经济表现不及预期在一定程度上也支撑了债市火爆。 

　　就美国市场而言，“其实在2013年底时，市场普遍不看好2014年的美债表现，普遍认为美联储缩减QE的举措将推高收益率，但美债表现却让人大跌眼镜。”祁滢宇对记者表示。这主要是因为一季度的恶劣天气使美国经济意外下滑，这为债券市场的发展提供了条件。而且，美联储退出QE并不影响宽松的货币环境，QE的退出只是增量的减少，美联储依然在向市场注入流动性。此外，地缘政治风险使避险资产需求有所提高。他进一步认为，虽然上半年至今的美债走势偏离了市场预期，但是长期来看，美债走势必将不断降温。一方面，美国经济复苏稳健，恶劣天气的影响逐渐消退；另一方面，随着QE的退出，美联储加息势在必行，美债表现将因此受到影响。但利率能够回到何种水平还需看美联储货币政策的动向与力度。 

　　在谈到欧债时，祁滢宇认为如此良好的表现是多重因素的共同结果。第一，欧央行不断推出宽松的货币政策；第二，欧元区经济复苏依然疲软；第三，葡萄牙、希腊等外围国家逐渐走出欧债危机的阴影，财政状况不断改善，主权信用风险下降；第四，乌克兰动荡的政治环境推高了欧元区债务的需求。整体来看，上述四个因素在短时间内不会发生太大变化，欧央行很有可能进一步推出宽松政策，欧元区经济复苏任重而道远，外围国家财政状况将继续改善，乌克兰问题短期内难以解决。因此，预计欧洲债市在短期内仍将保持繁荣。“当然，在繁荣的背后依然存在一些隐患。一方面，外围国家的财政基础依然不够稳固，一旦遭受剧烈的外部冲击，其财政状况可能迅速恶化；另一方面，奥地利、葡萄牙等国的银行相继出现问题，这可能对欧洲金融体系产生冲击，进而威胁到债券市场的表现。”他说。