21世纪经济报道 市场化成为中国准“市政债”的方向。

继十省市自发自还地方政府债券一纸通知下发，财政部此后再次提醒，“试点地区要按照有关规定开展债券信用评级，择优选择信用评级机构。试点地区要与信用评级机构签署信用评级协议，明确双方权利和义务。”

根据上述通知，试点地方政府债券自发自还的10个省市包括上海、浙江、广东、深圳、江苏、山东、北京、江西、宁夏、青岛。除宁夏早在前几年就已向中央申请自主发债外，基本试点区域均以东南沿海省市为主。

债市法律专家柯荆民表示，从2009年财政部代发代还地方政府债券，到2011年试点地区自行发债、中央代还，再到如今试点地区实行债券自发自还，至最后出现最终意义上的“市政债”，地方债券制度改革的路线图，已经基本明确。随着地方债券市场的完善，试点会逐步向中西部转移。

中诚信国际政府与公共融资评级部副总经理李燕亦指出，从引入信用评级环节可以看出，地方政府债券试点已经由审慎推进迈向了部分实质性的推进阶段。李燕认为，地方政府债券首次引入信用评级，将是此次“自发自还”试点的重大突破，预示未来地方债发行将走向更为规范的市场化路径。

广东或拔“自发自还”头筹

距离通知正式下发已一周有余。地方政府主体评级作为发债的必要条件，截至目前，仅有广东省明确将在6月上旬组建地方债承销团，并已就其债券发行进行了评级机构招标。

广东省财政厅厅长曾志权日前在《关于2014年省级财政预算调整方案的报告》中对广东148亿元地方债券的主要用途及广东省级财政情况予以公布。款项将主要用于该省重要交通基础设施项目、转贷市县重点项目建设、转贷市县保障性安居工程和普通公路建设以及地方重大产业项目落实配套建设等方面。

“目前已有一些准备充分的地方通过招标的形式确定了评级机构，按照发行流程这些试点正式发债亦将较为领先。”接近监管层的人士表示，政府部门在评级机构的选择上倾向于市场化运作，主要参考相关监管机构认可的资质，而此次试点会有不同付费模式评级机构的参与。

作为国内唯一一家投资人付费模式评级公司的中债资信表示，在去年9月正式对外发布地方政府评级方法和模型后，目前已对中国省、市和百强县将近500多个主体进行了系统性梳理，并在近期完成了江苏、山东等6个地方政府主体评级报告，近期正积极与地方债试点省市政府建立联系，在原有市政债券工作组的基础上成立了地方政府主体信用评级研究团队，推进地方债评级工作。

而中诚信国际已经形成地方政府的评级方法并建立相对完善的评级模型和数据库，完善评级流程、完成工作底稿等。

在柯荆民看来，此次试点要求发行债券的地方政府及时披露债券基本信息、财政经济运行及债务情况等，无疑是对信息披露提出了更高的要求，增加了地方债券融资的透明性。

他同时提醒，地方债务的信息披露还有基础性工作要做，如制定地方资产负债表。另外，能否对地方债合理定价，是关系到地方债试点能否成功的关键。

收益率定价区间

此次地方政府债券首提“自发自还”，亦是首次正式引入市场化评级，这意味着今后地方政府债券的发行利率，将根据信用评级高低来决定，各地可能出现明显分化。

而在债券期限方面，本次试点首次出现了10年期的债券，2011年首批自行发债试点中，债券期限分为3年和5年；2012年和2013年发行的则为5年期和7年期。“发行长期限的债券将更有助于与市政项目期限久期相配，避免借新还旧过程中发生的各种风险。”有评级机构人士指出。

交通银行首席经济学家连平称，“地方政府的信用，将决定其发行债券利率的高低。还债能力强的地方政府，利率将比较低，相反被市场认为还债能力弱的地方政府，利率可能相对高。其利率可能高于中央政府债券，低于城投债。”

有业内人士猜测，届时该类债券发行或将参照国债招标发行方式，但收益率则取决于项目质量，类似于非金融企业评级。对于投资机构而言，这类债券的收益率、风险权重、税收优惠及流动性仍将是考虑重点。

暖流资产投资总监程鹏亦认为，类市政债作为地方政府的规范融资渠道，由于可能不享受免税待遇，发行收益率有望介于政策性金融债和高等级企业信用债之间，能够完善不同收益的产品序列。此外，还可分流城投债的发行量和改善其供求关系，将对市场带来利好因素。

目前评级公司对地方政府评级项目仍以主动评级为主，搜集的数据主要来源于公开资料、承做项目时的积累、审计署的审计报告等。

“在进场调研委托评级情况下，有关部门要求地方政府配合评级机构调和充分披露相关数据，因此评级机构将会获取更加充分的地方政府经济、财政及债务等数据。”中债资信公共机构首席分析师霍志辉说。

李燕亦表示，此次自发自还试点地区发债引入评级，将会在一定程度上更好地促进地方政府信息披露的准确性和及时性。