利率品市场观察我们在二季度策略报告中提到的主题是“利率堰塞湖”，之所以在一季度长期利率始终犹豫徘徊，来自于对资金面的预期不确定，其内在因素是对于中央银行货币政策取向的预期不确定，但是这个堰塞湖必然崩塌。

近期以来的长期利率迅速下行，反映了市场对于政策预期和资金面预期突然出现了改变（具体是什么因素突然触发了这种改变，很难分离出来），导致了曲线走向了牛市平坦的格局。

近期以来，曲线的短期端相对稳定，1年金融债券利率稳定在4.50%附近，而10年金融债券利率回落到5.15%附近，两者利差在65个点，处于相对中性水平下方，从当前发展来看，10年金融债券挑战5%关口位臵是大概率事件（也基本对应10年国债挑战4%关口），这样会导致利差进一步压缩下来。

而短期利率横亘在4.5%的制约来自于公开市场利率稳定在4%，我们认为这个公开市场操作模式无法维持下去，后期将以两种可能来体现变化：1、在4%利率不变的情况下，缩量发行正回购（本质上体现为数量型招标的模式）；或2、调降4%的发行利率；无论哪种模式出现，当市场感受到后，牛平的格局将走向牛陡的格局。

信用品市场观察媒体报道，银行间市场交易商协会将准备进一步放松SCP的注册要求，这将是交易商协会第三次对超短融发行群体进行扩容。在SCP品种初创期，交易商协会仅允许11家超AAA级的发行人注册发行SCP。虽然发行人数量较小，但是其单只发行规模相对较大，因此SCP市场发展较为迅速。2011年6月后，银行间市场利率显著抬高，该阶段发行人对于SCP的融资需求下降，SCP市场的余额出现了较大幅度的回落。为了维持SCP市场的规模，2012年2季度，NAFMII将发行人的准入要求放松至一般AAA级央企及其一家AAA级核心子公司。在2013年10月时，协会进一步允许双评级且主体评级均为AA+（含）以上的企业发行SCP。虽然NAFMII仍未最终确定本次放松的具体标准，但是我们推测其仍将要求发行人采用双评级，且评级机构中必须包含中债资信。

与普通CP和MTN相比，SCP的主要优势在于其融资成本低且融资便利。当前6MAAA级短融的收益率约为4.79%，较同等级1Y品种低15bp，而在较为极端的情况下，两者间的利差会扩大至50bp左右。另外一方面，SCP对CP的替代具有降低资产负债率的作用。普通CP的期限为一年，因此从起息日至到期兑付日之间必然会跨过一个年报报表日。

与此相比，SCP的期限基本处于0.25Y与0.75Y之间，因此发行人可以通过对于发行期限的安排，在年末前兑付债券，既使用了该笔资金，又不将其体现于年报的报表中。