3月21日，招商銀行2014年兩期信貸資產支持証券在銀行間市場同時招標發行，其中，第一期証券的基礎資產為信用卡分期應收款，第二期為對公貸款，均分為優先A檔、優先B檔和高收益檔三個檔次，票面浮動利率，利差招標,合計發行總額153.9億元。招標結果顯示，兩期優先A檔（AAA）中標利率均為6.0%，超額認購分別為1.43倍和1.66倍﹔第一期優先B檔（AA+）中標利率6.69%，超額認購1.5倍，第二期優先B檔（A+）中標利率7.0%，超額認購1.1倍。這是我國2005年信貸資產証券化試點以來單次發行的最大規模，也出現了國內第一單信用卡資產証券化。

信用卡資產証券化破冰，招行探路ABS多元化

2013年8月28日，國務院召開常務會議決定進一步擴大信貸資產証券化試點，支持經濟結構調整和轉型升級，指導有關商業銀行對通過証券化盤活的信貸資源，向經濟發展的薄弱環節和重點領域傾斜，加大對消費、保障性安居工程等領域的信貸支持力度，特別是用於小微企業、“三農”、棚戶區改造、基礎設施建設等。此前，銀行信貸資產証券化主要選擇符合導向的對公資產，招行本次對公項目中也有超過70%的基礎資產分布在電力、交通運輸等基礎設施行業。值得一提的是，招行本次同時選擇了信用卡汽車分期應收款發行國內首單信用卡資產支持証券，符合國家促進內需消費、服務民生的一貫支持政策。

據有關人士分析，信用卡一直是招行的特色優勢業務，信用卡分期應收款具有小額分散、現金流穩定和資產質量高等特點，是比較適合証券化的資產類型。除傳統的對公貸款之外，招行選擇信用卡資產証券化作為新的嘗試，合乎情理。發行說明書顯示，招行本期信用卡ABS基礎資產池由93,741 筆貸款組成，單筆平均合同金額11.23萬元，加權平均收益率9.61%。中債資信和聯合資信兩家評級公司給予了優先A檔証券AAA信用評級，優先B檔証券也給出了AA+的信用評級，顯示出招行本期信用卡ABS基礎資產質量較為優良。據有關人士透露，由於商業銀行的客戶准入標准和風控要求較為嚴格，整體而言，通過銀行渠道敘做汽車分期貸款的客戶信用等級要優於汽車金融公司或4S店。同時，由於貸款人也作為銀行信用卡持卡人，銀行基於對持卡人的長期信用跟蹤和客戶信用記錄的大數據基礎，信用卡汽車分期貸款的信用風險能夠得到更好的事前識別和事后監控。與客戶信用等級相對應，正如中債資信在評級報告指出“入池貸款加權平均年化手續費率為9.61%.低於行業12%的平均水平”，反映出了風險定價的市場規律。從絕對利率來看，信用卡分期貸款仍然屬於高收益、低風險的資產，受到市場熱捧在情理之中。

同時，監管對風險自留政策的調整，也為零售貸款資產証券化提供了契機。據了解，按原監管規定，証券化發起機構應持有不低於發行金額5%的次級檔証券，並按照1250%的風險權重計提資本，這使得信貸資產証券化后，仍然至少佔用相當於風險權重62.5%以上的資本金，零售貸款75%的風險權重相比，資本釋放作用非常有限，從而制約了銀行將零售資產証券化的動力。對此，業界的呼聲得到了監管部門的重視，2013年底，人民銀行和銀監會聯合發布《關於進一步規范信貸資產証券化的有關問題的公告》，將信貸資產証券化風險自留政策調整為，發起機構分別持有各檔次証券金額累計不低於5%。由於優先級証券適用較低的風險權重，按新規,信用卡資產証券化后風險權重可以下降至20%左右，資本釋放效果明顯。這對包括零售貸款在內的其他低風險資產的証券化打開了更廣闊的空間。

從成熟市場的經驗來看，美國信用卡行業的主要融資通道為資產証券化，汽車貸款業務中，約四分之三的汽車貸款依靠資產証券化產品融資，而國際金融危機后，美國証券化市場也快速復蘇。據人行公布數據，2012年，証券化產品發行量達2.2萬億美元，同比增長26.9%，佔同期債券發行總量的32.3％，余額9.9萬億美元，佔全部債券余額的25.8％。可以預期，國內信貸資產証券化市場規模有望得到快速發展，品種也將更趨多元化。

信貸資產証券化提速，常態化應是大勢所趨

自2005年3月國務院批准啟動信貸資產証券化試點以來，實際累計發行信貸資產支持証券千億出頭，交易不十分活躍，而近幾年各類場外非標准債權業務卻增長迅猛，並引起了監管部門的高度關注和政策規范。究其原因，根本在於經濟增長過程中實體經濟的融資需求旺盛，但信貸資產証券化在試點階段的規模有限，流程嚴格，相比之下，場外非標准債權業務在資產投向和運作效率等方面則更為靈活。而信貸資產証券化具有法律關系嚴謹、盡職調查嚴格、信息披露充分、會計處理規范、資本計提充足等諸多優點，能夠有效規避非標准債權業務在上述方面的欠缺。作為疏導存量信貸資產的標准化工具，將更加有利於金融市場的規范發展，監管部門加快推進信貸資產証券化常態化運行應是大勢所趨。此前有關人士曾透露，本次信貸資產証券化擴大試點額度已經實行“余額制”管理，在國務院累計批准的4750億元額度內可循環發行，這被視為信貸資產証券化常態化運行的重要進展。

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