2014年初，超日债违约引发投资者对债券市场信用风险担忧，为识别并揭示信用风险相对较高的发债企业，中债资信将陆续对船舶、煤炭和化肥等景气弱化显著行业的发债企业信用风险进行梳理。2014年6月，韩国STX（大连）造船有限公司正式进入破产重整，带着中国发债船舶企业是否存在类似风险的疑问，我们对船舶发债企业信用品质进行了梳理。
         截至2014年4月底，国内债券市场共有12家船舶企业参与发债，累计发行债券36只，累计发行规模达820.20亿元。由于船舶行业强周期性、产能过剩突出等特征，船舶发债企业整体信用等级一般，而金融危机后船舶行业步入漫长的景气低谷，船价下跌、新增订单减少和船东预付款比例降低使得行业内企业盈利下降、有息债务增长、偿债指标弱化，个别企业出现信用等级下调。
         随着2013年订单量增加，2014年中期开始造船完工量有望有所回暖，同时船价有所回升，行业或将迎来盈利能力的小幅提高，但与景气高峰时期的盈利能力仍将相差甚远。另一方面，“厚尾”支付方式和完工量的预计增加将使得船企先期垫付更多现金，业内企业现金流继续承压，并将使行业有息债务维持高位。盈利小幅改善、债务维持高位，发债企业整体信用品质有望维持稳定。
         但船企间债务偿还能力分化较大，由于船企债务偿还资金主要源于自有资金、船东尾款和外部资金筹措，经营策略、资金筹措和外部支持将主导船企分化。中船重工、中船工业等大型、国有船舶企业凭借多元的业务结构、更强的融资能力和充沛的自有资金偿债压力更小；发债企业中的大部分中小型企业经营策略和资金筹措政策稳健，偿债压力可控；而部分前期扩张较为激进的船企如熔盛重工、春和集团资金周转对外部筹资依赖性较大，资金链相对脆弱，银行信贷政策收紧将使其融资压力上升，面临更明显的债务周转和偿还压力。尤其是熔盛重工2013年亏损近70亿元，偿债指标恶化显著，2015年将有20亿元债务到期，能否按时偿还债务将较大程度依赖外部流动性支持，存有很大不确定性，需重点关注。

         本文内容概览：

         一、债券发行情况

         二、未来景气展望

         三、船舶发债企业信用风险分化

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