上周山西煤企赴京集体路演后，一些产能过剩行业债券在一、二级市场行情愈发回暖。记者昨日采访到的市场人士表示，虽然以钢铁、煤炭等为代表的产能过剩行业债券整体依旧面临风险，但一些资金已被吸引进场，“淘金”产能过剩行业的龙头企业债券。

　多因素促龙头煤企债需求趋于理性

“山西省在京为该省煤企推介后，一些产能过剩行业债券的回暖行情更为明显。”某券商固定收益部人士告诉记者。早从6月底以来，二级市场上一些产能过剩行业个券的买盘逐渐增加，比如13中煤MTN001和16晋焦煤SCP001都出现过成交收益率低于估值的现象。一级市场上，曾因市场波动较大而被取消发行的16晋煤SCP003，本周成功发行，利率低至4.0%。

在一些市场人士看来，这属于理性回归。北京一家评级机构业务负责人告诉记者，4月底以来，受多起信用风险事件冲击，投资者对产能过剩行业的信心严重不足，多家债券取消发行，煤炭行业的发债利率甚至一度高达7%。在山西省政府带领七大省属煤企和两家民营煤企在京路演后，虽没出台具体的实质支持举措，但总归带来了正面影响，市场渐趋理性。

究其原因，国泰君安债券团队昨日指出，龙头煤炭债回暖得益于基本面改善和外部支持力度结构性增强。从山西九大煤企路演的情况来看，政府对煤炭企业的政策态度是“有保有压”，对大型国企和救助价值较高的煤炭企业外部支持力度依然较强，但对于开采难度高、盈利能力差的小型煤企，依然坚持去产能的政策方针。

一些龙头煤炭债二级市场回暖的原因还在于资金面7月以来维持适度宽松，机构配置压力增大，推动一些信用债收益率下行。此外，中金固收团队还认为，4月至5月一些煤炭钢铁企业利润扭亏、近期大宗商品价格持续上涨、大型钢企重组消息增加市场强强联合的预期等原因，也促进了产能过剩行业龙头债行情回暖。

信用风险分化中“掘金”

“出于对信用风险的担忧，我们今年5月初就已明文规定，除了行业龙头企业债券外，禁投其他产能过剩行业债券。”国内某大型保险债券投资经理昨日告诉记者，该机构还建立了自己的信用评级系统，投资信用债时必须精挑细选。

此前，产能过剩行业由于集中了较大的市场风险，其发行的债券信用风险暴露的可能性较高，因此普遍受到市场规避。这就导致了其收益率通常较高，而债券价格较其发行价格更是容易出现较大幅度的折价，具有较高的投资回报率。一些投资者由于缺乏把握行业以及企业发展变化的能力，因此错失了一定的投资机会。

一些市场中介机构已经意识到了这一点，发现了其中的机会。中债资信信评委办公室主任姜克昨日告诉记者，中债资信近期也对煤炭、钢铁等重点行业进行了深入分析调研，通过《新债参考》、信用债投资资产池筛查等产品和服务，在相关产能过剩行业中淘金高等级、高收益债券，在保障投资人资产安全、收缩资产风险敞口的同时，也有助于投资人提高投资回报率。

下半年产能过剩行业债券将面临较大的到期压力，对于一些产能过剩行业债券信用风险的分化，姜克对记者表示，在产能过剩行业，由于发债企业的内外部环境变化差异的存在，将造成企业信用环境变化的不同，从而导致相关债券所面临的信用风险也有区别，这种差异主要表现为企业外部运营环境与企业自身内部经营状况所发生的变化差异。

姜克表示，现阶段，钢铁行业整体进入产能出清阶段，其中，区域环境、成本费用控制能力和流动性压力成为钢铁企业信用风险分化的主要因素；而煤炭行业目前处于供给侧改革的攻坚阶段，行业景气度处于低谷，区域环境、资源禀赋和流动性压力差异是导致煤炭企业信用风险分化的主要因素。