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[金融时报]定价市场化态势日益明显

来源:中债资信发布日期:2016-05-04阅读量:196

尽管由于个别债券信用违约风险曝光给近期债券发行带来一些影响,但这并没有对地方政府债券带来 多大的困扰,各地政府的债券依然在不紧不慢的发行中。4月28日,湖南省政府宣布将于5月6日发行今年第二批521亿元一般政府债券。中债资信的评级显 示,本批债券纳入湖南省地方一般公共预算,债券的违约风险极低,因此给予AAA级信用等级。而在此前的4月29日,广东省政府发行了361亿元定向置换专 项债券。

  业内人士普遍认为,考虑到一季度受发行启动时间、节假日因素等影响,二季度地方政府债券发 行规模有望“更上层楼”。“一季度地方政府债券发行平稳开局,经过一个季度的预热,加上各省市债券发行前期准备工作就绪,4月以来地方政府债券发行正步入 快车道,预计二季度地方债发行量大幅增加。”中诚信国际日前发布的报告说。

  中债资信提供的数据显示,今年一季度,地方政府累计发行150只债券,发行规模共计 9554.23亿元,2月发行债券1667.5亿元,3月份发行债券7886.7亿元。其中,债券类型以置换债券为主,发行规模约为9427亿元,占比高 达98.7%。从发行期限看,5年期的地方债占比最大,其次为7年期地方政府债券,3年期占比最低。今年一季度地方平均发行期限为6.2年,2015年地 方债平均发行期限为6.4年,地方债的平均发行期限有所缩短。  

  从发行方式看,中诚信国际提供的数据显示,一季度公开发行7358.8亿元,占发行总额的 77%;定向承销2195.4亿元,占发行总额的23%。公开发行依然是地方政府债券主要发行方式,但采用定向承销方式发行的比例比2015年提高了 2.3个百分点。“主要是财政部明确要求‘积极采用定向承销方式发行置换债券’,主要目的是为了减少地方债发行对市场流动性的冲击。采取定向承销方式发 行,银行只需对账目进行变更,将贷款资产变更为地方债资产,并不占用银行当下的资金,对市场流动性影响较小。” 

  “按照全年5万亿元置换债券额度计算,一季度置换债券的发行上限是1.5万亿元左右,地方 债实际发行规模与财政部设定的上限还有较大的差距。”中诚信报告认为,根据财政预算报告,2016年将新增地方政府债务1.18万亿元,到期需要置换的地 方政府债务约5万亿元,合计需要发行地方债超过6万亿元,预计二季度地方债发行规模或超2万亿元。据统计,截至3月末,地方债托管量为56987.6亿 元,占债券总托管量的15.6%。

  为了防止巨额地方债供给冲击债券市场,今年1月,财政部发布的《关于做好2016年地方政 府债券发行工作的通知》要求,各地每季度置换债券发行量原则上控制在当年置换债券发行规模上限的30%以内(累计计算)。这将使得地方债供给各月发行规模 更加均匀,避免出现2015年个别月份地方债集中发行的情况。财政部发布的数据显示,一季度发行近1万亿元的置换债券将给地方政府节省债务利息支出约 500亿元,这将缓解部分地方政府支出压力,也使地方政府能够腾出一部分资金加大其他支出。

  值得关注的是,尽管信用债市场发行遭遇困难,但地方债的发行利率总体依然下行,一季度地方 债的发行利率明显低于2015年。同时,发行过程中的市场化因素开始显现,不同期限的发行利率分化加剧。统计显示,今年3月,3年期、5年期、7年期地方 政府债券加权平均发行利率分别为2.61%、2.82%和3.1%,分别比2月下降了23个基点、15个基点和8个基点,分别比2015年全年下降了 40.5个基点、49个基点和44个基点。10年期地方政府债券加权平均发行利率为3.12%,比2月提高2个基点,比2015年全年下降了43个基 点。 

  中诚信国际认为,10年期地方债发行利率上升反映出投资者对长期资产配置持谨慎态度,主要 原因可能是对通胀预期上升和经济复苏预期改善的担忧。综合多方面的因素,预计二季度3年和5年等期限相对较短地方债发行利率下行或保持低位;受通胀预期上 升、经济回升预期改善以及长久期债券供给增加等因素影响,预计二季度10年期地方债发行利率明显回落的可能性较小。总体来看,地方债的发行利率难以趋势性 高企。而市场对信用债风险的担忧,可能增加地方债的吸引力。

  一直以来,地方债二级市场流动性差被市场诟病,一季度上述问题依然存在。统计显示,一季度 银行间市场地方债交易量占3月末银行间市场地方债托管量的2.9%,同期银行间国债交易量占托管量的比重为27.1%。究其原因,中诚信国际认为,地方债 发行定价存在的非市场因素、信息批露不全面以及地方债大规模发行时间较短、二级市场尚需培育等因素,导致地方债二级市场交易不活跃。