英利走向

　　连年亏损，高负债率，公司治理每况愈下——苗连生和他的英利看起来岌岌可危。曾经的光伏巨头是如何一步步落败市场的？英利会成为下一个尚德吗？

　　2015年，光伏制造业全面回暖，总产值超过2000亿元。多晶硅产量约为10.5万吨，同比增长20%；硅片产量约为68亿片，电池片产量约为28GW，同比增长10%以上；组件产量约为31GW，同比增长26.4%。

　　而就在这样大好的形势之下，英利集团深陷数十亿巨额债务泥潭。高额负债、出售闲置地产偿债、代工“造血”、离职潮。似乎英利的新闻逃不开“亏损”、“债务泥潭”、“违约”等字眼。

　　2015年12月28日开始，英利绿色能源宣布采取“10并1”的并股方案，每股ADS将代表十股普通股。这种方法，可以在短时间内让英利绿能避免因为股价长期低于1美元退市。但无法从根本上解决问题，可谓是饮鸩止渴。

　　除并股之外，英利已经没有更多的办法在短时间内拉升股价回到1美元以上。对于英利来说目前已经无法依靠自身打完接下来的战役。

　　从2012年成为全球光伏组件销售量第一，到2015年只能依靠并股避免退市。英利用3年时间走完了一条从巅峰到谷底的道路。

　　复杂的英利系债务

　　2015年12月，英利2015年第三季度季报一出，各项数据都要逊于之前。特别是净亏损敞口进一步扩大。第三季度英利净亏损达到32亿元，净亏损额比亏损最严重的2012年时期还要高出近1.4亿元。

　　2015年第三季度过后，英利的资产负债率高达121%，盖因资产缩减所致。结合债务问题考虑，记者注意到，第三季度英利总资产缩水近7个多亿。其中固定资产锐减，近6亿。这一部分是由变卖六九硅业固定资产，偿还债务所致。

　　英利财报如此难看，多半是债务拖累。而追溯到英利系债务，则需要重新梳理英利集团旗下上市公司错综复杂的关系。

　　英利绿色能源控股有限公司是英利集团下纽交所上市主体，英利绿能并未在国内发债。目前，英利的债务来源分别是公司旗下全资子公司英利能源（中国）有限公司（以下简称英利中国），和控股子公司保定天威英利。

　　其中，涉及到天威英利的债务总共有24亿元中期票据（“10英利MTN1”和“11天威MTN1”）。其中，10亿元债券尚有3.57亿元资金缺口未还。而明年，另外14亿元将于明年5月到期。

　　另一部分15亿中期票据债务由英利中国发行。目前12亿中期债权已结算。另外仍有3亿票据将于2017年5月3日到期。

　　也就是说，未来，英利中国还有3亿债权未到期；天威英利还有3.57亿元债务已到期违约未偿还，另外，还有14亿债未到期。

　　2010年，“六大六小”光伏企业获得国开行巨额授信。其中，英利获得360亿授信额度。截至2014年年末，英利在国家开发银行贷款增加到30.5亿元。与同时在中国进出口银行北京分行、中国工商银行等商业银行增加短期贷款共计55.4亿元人民币。

　　根据中债资信方面报告指出，银行方面，英利中国前期亦出现过贷款违约事项，并且公司已有相当规模的资产用于抵质押，预计后续可获银行新增贷款的可能性较小。

　　记者查阅以上中期票据时，毫无意外的同时发现，各家投行与信用评级单位分别给予英利中国、天威英利降级的处理。

　　评级下调将直接影响到英利系再融资的能力。新世纪评级公开声明中称，虽然天威英利积极筹措资金，但考虑到英利绿能、中国英利自身情况差，天威英利后续融资困难，因此天威英利后续到期债务按时偿付可能性非常低。

　　通过以上梳理也可看出，债务来源多数集中在2010-2012年这三年。记者发现在2012年和2013年，英利整体贷款数额开始增加，并逐年上升。

　　大量发债、贷款背后，是自2010年以来英利版图的疯狂扩张。这种扩张的苦果很明显，并确确实实地到来了。

　　天威：从盟友到敌人

　　在整个2015年的债务风波中，天威英利的状况最是岌岌可危。原本背靠两座大山——英利集团、天威集团，但目前天威集团自身难保，英利又掉入泥潭，谁坑了谁还真是难以盖棺定论。

　　天威英利的背后，是英利集团与天威集团延续十年的恩怨情仇。

　　1998年8月，保定英利新能源有限公司（以下简称英利新能源）正式成立。原本在做化妆品生意的苗连生雄心勃勃，准备踏入我国太阳能产业的领域。

　　然而作为一家名不见经传的民营企业，英利新能源并不能凭借远大的理想撬开国开行的大门，获得充足的贷款。随着时间的推移，英利新能源越发急迫，想要寻求一个强而有力的靠山。

　　机会来了。同年，保定最大国有企业之一天威集团旗下“天威保变”正式在上交所挂牌上市。作为大型国企，天威集团有更多的渠道与资金，实力雄厚。在英利这般“饥寒交迫”的状况下，寻求新投资领域的天威集团与英利一拍即合。

　　当时，对于投资英利这件事情，天威集团内部也有不小的争议。在这样的情况下，天威集团董事长丁强力排众议，天威保变强势介入英利新能源。

　　2002年2月，保定天威保变电气股份有限公司（以下简称“天威保变”）增资3650万元。此番对英利新能源注血后，天威保变对英利新能源持股49%。

　　这时，英利新能源一片和睦，天威与英利双方取得了一个双赢的局面。天威集团借英利集团打开新能源领域，打出“双支柱、双主业”的大旗。而当年处于起步初期的英利也依靠强有力的迅速拓宽生产线，初步打开了市场。

　　然而，2004年，因为一场股权变动，斗争的种子开始埋藏在这两家集团中。

　　这一年，保定英利新能源启动二期工程，需要天威保变更进一步融资担保支持。而令英利头疼的是，天威保变借机争抢天威英利的绝对控股权，从英利手中购买获得2%股权增至51%绝对控股。

　　夺得绝对控股权之后，天威集团立刻将保定新能源改名天威英利。

　　虽然天威集团声明绝对不会插手天威英利的经营业务，但对苗连生和英利集团来说，绝对控股权落在他人之手绝不好受。虽然暂时性屈从于天威保变，但英利从未放弃过争夺对天威英利的控制权。

　　从天威集团不断加码新能源的势头来看，天威集团从始至终都看好新能源投资，因此也一直试图将合资企业天威英利看成核心资产。

　　除天威英利外，天威在新能源领域的步伐在有意无意的加快。2005年9月，天威保变收购国内最早一家投产千吨级多晶硅企业——四川新光硅业科技有限公司35.66%股权，成为其第二大股东。

　　此举一方面是让英利在与尚德的上游硅原料端首战告捷，天威英利有了稳定的硅源，迫使其他竞争对手另寻高价硅料；而另一方面，则暗含天威对英利的威胁之意。

　　苗连生随后立刻出手反击。借海外上市机会，英利集团将股权全部授予上市主体公司英利绿能，通过英利绿能不断对天威英利增资加码，渐渐收回对天威英利的控制权。

　　2006年八月，英利集团分两次增资共计2500万元，持股比例上升至51%。英利夺回对天威英利的绝对控股权。而为了这2%的股权，英利付出了2500万元。

　　2007年是一个重要的节点，在这一年，英利绿能持续对天威英利增资，持股比例最终攀升至74.01%，成功收回对天威英利的控制权；一方面，天威集团将全部股权划拨给更强大的国企——兵装集团。

　　兵装集团是我国中央直接管理的国有重要骨干企业，2006年中国制造业500强中排名第9。兵装正意图借此机会杀入新能源，而天威英利的重要性不言而喻。

　　在此次天威集团股权划拨之后，第三方势力介入这场纷争，国企派系和英利派系的斗争越来越激烈。而体现在明面上，就是天威集团与英利集团的斗争浮出水面，愈演愈烈，有撕破脸的趋势。

　　两败俱伤

　　天威集团在2007年一系列动作让英利倍感不安，上游材料多晶硅开始被天威集团掐在手中。曾有媒体报道，兵装集团董事长尹家绪说：如果不能夺回对天威英利的股权，则要用“央企的打法”，支持天威集团在其他地方将太阳能电池和太阳能多晶硅一起发展。“我们从来不受人摆布！”尹家绪这样说道。

　　2007年，天威保变持股51%天威四川硅业有限责任公司。同年，在四川注册天威新能源控股有限公司及天威新能源（成都）光伏组件有限公司。

　　2008年1月，天威保变与乐山电力（51%）注册资本5亿元共同组成乐电天威，天威保变控股49%。

　　多晶硅大省四川几大多晶硅巨头背后均有天威的身影。

　　英利紧跟其后。在乐电天威成立后仅仅隔了两个月后，英利便宣布成立六九硅业有限公司，该项目公司注册资金1.9亿美元，项目总投资126亿人民币。

　　英利迫切成立六九硅业，一方面是由于多晶硅在2007年暴涨，英利看中多晶硅产业的潜力，而另一方面，则是因为作为原料的多晶硅昂贵，英利无法忍受从上游端便受制于人。

　　有接近英利高层人士对《能源》杂志记者透露，2007年9月，苗连生已经在秘密筹备硅料场，并起名“筹粮处”。

　　除在上游原材料硅料的硬碰硬之外，2010年12月，天威集团拟在澳大利亚建设太阳能电池工厂，而当时有媒体公开报道指出天威集团此举“意在沛公”，称该项目并不成规模，而实质上要借机向英利集团示威，加码天威英利股权争夺战。

　　工程建设需要时间，不论是天威集团，还是英利都没有料想到两年后的多晶硅大败局，在这场败局中，天威系遭受几近灭顶之灾，而英利也元气大伤。

　　2011年，是让整个光伏产业人难忘的一年。也是在这一年，英利开始走上连续亏损的道路。

　　先是多晶硅价格崩塌。2009年，多晶硅价格已经在300万元/吨急转而下，到达2011年上半年价格约为每吨60-80万元，而2010年刚投产的六九硅业曾宣称，六九硅业投产后生产成本业绩达到每公斤28美元，而满产后生产成本每公斤22美元。

　　令人意想不到的是，到2009年下半年，多晶硅价格急转直下，呈现出断崖式下跌。进入2012年价格已经低至12万元左右。截至2015年12月，国内企业对外报价平均在11.25万元/吨左右。

　　天威硅业于2014年1月2日宣布破产，欠母公司天威保变债务达8亿元无力偿还。新光硅业3年亏损额高达11.5亿元，与2014年8月申请破产。2014年11月17日，天威保变控股49%的乐电天威资不抵债宣告破产，截至2013年年底，乐电天威债务总额21亿元。

　　天威集团败北新能源，而英利的六九硅业才刚刚投产一年。在上游原材料多晶硅的斗争中，两大集团两败俱伤。

　　根据2011年英利第四季度财报，六九硅业亏损22亿7千5百万元，商誉减值2.7亿元。

　　有分析指出，六九硅业的失败不仅仅是多晶硅价格下跌所导致。核心技术并没有吃透导致生产成本一直居高，并未真正到达预期价格也是六九硅业失败的重要原因之一。再加上，由于污染问题严重，保定市政府为治理大气污染，强制要求六九硅业在2012年10月18日停止多晶硅生产线。

　　对比2010年时英利尚能实现2.15亿美元净利润，虽然2011年英利全年光伏组件出货量同比增加51.1%，在这样优秀的成绩下，公司整体却难以维持盈利，开始首次出现大幅度亏损。

　　失控的扩张

　　在英利一系列败因中，最为直接的，就是英利对上下游扩张的失败。

　　2012年，在紧接着六九硅业重创之后，苗连生又在宁夏中卫30MW的并网光伏电站组件设备招标中，爆出了低于业内平均价格6元/瓦的价格——5.18元/瓦，再度引发国内光伏界价格战。

　　对于这系列举动，业内人士褒贬不一，一方声音认为，在2011年遭受六九硅业重创后迎头而上，反而为英利带来了巨大资金链压力；而另一方则认为，2012年至2013年两年，是我国光伏制造业你追我赶的两年，为了抢占市场份额，英利此举也有诸多利益考量和无奈。

　　但毫无疑问，从2008年开始便以“价格杀手”“搅局者”著称的英利，在这场价格战役中也没有捞到多少好处，伤敌一千自损八百。

　　2013年上半年，苗连生亲自开车在西部、西南部地区考察，初步确定英利下游电站布局。

　　有许多光伏企业也在从逐渐从光伏产业上游延伸至下游。但对于英利来说，切入下游的时机来的不太巧妙。例如目前国内光伏电站运营商龙头企业爱康科技，也是从制造业杀入下游电站端。当相比其爱康科技组件边框业务为支撑，“双反”中受到影响更小；天合光能市场更集中在日美，受到损伤低于英利；而反观英利，作为支撑的光伏组件业务在2011年、2012年的“双反”中已经遭受创伤。

　　光伏电站运营是典型的资金密集型行业，需要较多资本投入。光伏电站的初始投入高（100MW电站通常需要8-10亿元的投资），而这对于已经开始存在资金压力的英利来说，是一个极其危险的举动。

　　结合实际情况考虑，早在2012年中旬，中诚信国际便给出——“由于产能快速扩张，英利能源投资规模较大，并且目前在建拟建项目投资规模仍较大，资产负债率存在进一步上升压力。”这样的结论。也就是说，英利在2013年“千亿决战光伏电站下游”就颇有明知山有虎偏向虎山行的意味了。

　　在2013年6月，英利获得了国开行1.65亿美元的贷款，该部分短期贷款主要用来采购原材料——多晶硅，另外部分资金会用于光伏电站的建设。此举一出，便有美媒称国开行系豪赌。

　　其中，1.1亿美元为一年贷款，5500万美金为三年期贷款。也就是说，截至2016年6月，英利还有5500万美金的贷款需要偿还。

　　事实证明，急行军进军下游电站并未给英利的困境带来好转，甚至很多电站项目更是为“他人做嫁衣”——还没到手捂热便又要被迫变卖还债。

　　然而这背后一方面是英利自身寻求转型突破的急迫性，一方面迫于双反压力，而另一方面，国内逐渐开放光伏市场，若干新兴利好政策在背后做隐形推手。2013年7月4日，国务院发布—关于促进光伏产业健康发展若干意见，一时间引爆国内光伏市场。

　　截至2015年5月，英利光伏电力投资集团对外宣称，在海外，英利储备建设300兆瓦优质电站项目。在国内，英利拥有1.6吉瓦的光伏电站项目储备。其中在建项目560兆瓦，100兆瓦项目已经完工。预计全年可实现400—600兆瓦电站并网发电。

　　2015年6月3日英利宣布与同煤集团合作开发的一期50兆瓦光伏电站项目在山西右玉正式并网之后。6月底，总投资10亿元英利广平50兆瓦光伏地面电站正式并网发电。在这个项目中，中广核融资租赁公司对英利提供3.2亿元融资租赁。

　　2015年9月21日英利在宁夏的首个大型地面光伏电站宁夏利能中宁30MW于顺利并网发电。英利并网项目达210MW。

　　仍然还有部分海外项目尚未开工，后续能否顺利进行尚且是一个疑问。

　　然而，这部分资产还没有捂热产生电费收益，由于债务危机，英利不得不频频出售电站资产。截至2015年8月，英利已经成功出售54兆瓦电站项目。

　　除此之外，英利的“战役”过于分散，战线太长，也使得英利整体看起来没有明确的战略方向。除了太阳能以外，英利集团下还有很多“副业”，比如秋收农业集团，是其中最早的农业子公司河北秋收开发集团有限公司于1999年成立。另外还有源盛地产集团、现代服务集团等等，产业涉及地产、农业、物流、电子商务等领域。

　　在光伏寒冬几年，英利卖橄榄油这一典故也被大众津津乐道。

　　拿什么拯救英利？

　　某机构研究员对记者说，“光伏产业有许多玩法，对于光伏企业来说，领导人气质对企业影响非常大。”

　　而苗连生的军人风格深深刻到了英利。在英利诞生初期，需要苗连生这种果断刚毅的性格，也正是得益于苗连生的军事化管理，英利敢将运营成本压力至别人无法接受的价格。据知情人透露，苗连生的管理团队十分团结，并被苗连生的个人魅力所感染，在英利危机时刻咬紧牙关，与英利共同进退。

　　然而到英利后期发展的时刻，苗连生这种突进的军人风格，使得英利无法在迅速扩张中适当刹车，陷入扩张失控的局面。另外，军事化管理使得引起部分员工不满，称之为“压榨”。

　　2010年，苗连生便开始制定接班人计划，钦点了以英利集团总经理王向东为首、包括英利绿色能源首席财务官李宗炜、首席战略官王亦逾、副总裁熊景峰、副总裁郑小强在内的五名高管作为特别行动小组成员，全面打理公司事务。2015年，针对债务问题，更多与媒体打交道的人便是现任首席战略官王亦逾了。

　　而五位接班人之一，策划赞助世界杯的执行董事李宗炜已经于2014年年底离职。在其离职后，由王亦逾接替他的职位。

　　但是5年之后，由于英利此时面临的境地远不如5年之前，苗连生距离自己梦想中的退休还相距甚远。更糟糕的是，苗连生挑选的接班人，目前没有一个看起来能够胜任这个职务。

　　“关键是没有一个真正懂得资本运作的人帮苗连生操作下游电站。”一位熟悉英利情况的人士对记者透露，“对于光伏下游电站资产，更多的需要金融手段来运作。而目前英利没有真正能够将电站作为融资平台运作起来的人。”该人士认为，这也是英利能否扭转败局的关键。

　　对于目前英利种种困境，英利将要引入战略投资人、重组这个话题已经持续有半年多了。但这件事情迟迟没有落地，知情人士猜测，这其中多半与苗连生的个性有关。

　　“苗连生作为企业家来说是十分优秀的，首先，他肯拿出全部身家与英利共进退，政府是会伸出援手的。”这位人士说道。该人士还评论道，作为一个军人，苗连生能将英利化妆品公司做大，都是非常杰出的企业家，然而能源领域投资动辄数十亿，每一步的战略都关系到企业生死存亡。

　　正是因为军人出身，看起来苗连生的骨子里缺乏圆滑、周全的商人基因。惨痛的价格战虽然迫使整个光伏产业平均成本提前降低，却使得包括英利在内的所有组件商损失惨重，施正荣曾经愤怒直言：“我们的本事就是降价。一降价，在欧洲、美洲市场就出现一片中国企业自相残杀的情形……任何产业都是这样子，为什么我们要重蹈家电行业的覆辙？”

　　商业上，价格战始终是把双刃剑，在纳什均衡理论下，价格战最终会达到双方零利润的结果，那么就强调企业一旦进行价格战，就必须考虑到长远发展。而对于英利来讲，现在回过头来看，用利润换取“全球出货量第一”，就非长远之举。

　　不恰当的说，以利润换第一，很可能是苗连生性格中好大喜功、要面子的基因在作祟。而更能体现这一点的，无疑是对世界杯的赞助。

　　赞助世界杯这一方案是由原英利绿能CFO李宗炜提出。据网上公开资料称，2009年年中，李宗炜在某次飞机旅途中翻看航空杂志，看到赞助南非世界杯新闻并迸发出灵感，提出以赞助世界杯为突破口，改变直销到营销模式，想英利迅速推广到大众视野中。此后，在苗连生及英利全体支持下，苗连生与李宗炜策划并实施了赞助世界杯的营销方案。

　　但这场轰轰烈烈的营销如今被更多的批评为“作秀”。虽然赞助世界杯确实让英利品牌知名度大大增加，让英利走到世人面前，但对于主业更多在上游制造部分的英利来说，这笔赞助有些显得“文不对题”。

　　更不用说在亏损是仍然要赞助“世界杯”。有人对记者戏言，“英利太要面子了，哪怕跟他们（世界杯）说我们没钱不赞助，撤回来也行啊。”

　　长期以来，散沙式的英利战场更加速了这场败局。事实证明，守业比创业更加艰难。在创业初期，苗连生敢打敢拼，不屈不挠的斗争方法适合企业在市场上去拼出一席之地，然而在守业上，这种做法已经不太合适。（文 | 本刊记者 赵宇航 武魏楠）