熊猫债市场将迎来更加广阔的发展前景。原因在于： 

　　1 熊猫债主体的发行限制有可能会放宽； 

　　2 人民币国际化程度以及资本账户开放程度有望进一步提高，带来大量的人民币需求； 

　　3 现有融资成本已下降到了较低水平，会吸引更多境外主体来华发债； 

　　4 目前香港离岸人民币市场的低成本优势开始下降，对境外主体的吸引力也开始降低。 

　　人民币加入SDR是中国金融发展史上的一座里程碑，同时也是一个新的起点。以此为起点，熊猫债很有可能进入全新的加速发展阶段。 

　　据国际支付商环球银行间金融通信协会(SWIFT)提供的数据，今年8月份，人民币首次超越日元，成为全球第四大支付货币，市场份额升至2.79%，创下新高。在此背景下，境外非金融企业对于人民币的需求逐步提升，银行间债券市场为境外机构以人民币融资提供了重要渠道。此外，中国现有融资成本已下降至较低水平，将吸引更多境外主体来中国发债融资。 

　　“不过，熊猫债市场的未来发展也面临一些挑战，熊猫债竞争力的进一步提高，还有赖于未来人民币在国际货币体系中的地位、债券市场进一步对外开放以及国内债券市场其他基础设施环境的配套发展。”有业内人士告诉本报记者。 

　　熊猫债发行明显升温 

　　中国国际经济交流中心经济研究部部长徐洪才在接受本报记者采访时表示，加入SDR是人民币国际化道路上的里程碑，但是我们也不能够因此就飘飘然，以为人民币国际化从此即大功告成。从央行近期不断放宽海外金融机构进入债市的举措便可看出，债市开放是人民币国际化的重要一步。 

　　“促进人民币国际化很重要的一个抓手就是发行熊猫债券。过去十年熊猫债券的发展总体比较滞后，主要原因在于人民币对美元的升值预期以及人民币利率总体高于美元利率。现在看来这两个外部条件都正在发生改变。”徐洪才告诉本报记者。他认为，央行在降息、美联储在加息，人民币和美元之间的息差在减小，这正是发行人民币计价债券的有利时机。 

　　事实上，熊猫债券市场起步于2005年，但早期的熊猫债市场还属试点性质，发行量小、发行主体单一为其主要特征，2005年至2013年期间，仅有国际金融公司（IFC）和亚洲开发银行（ADB）等2家国际金融机构在银行间市场发行了4期熊猫债券，金额共计40亿元人民币。2014年3月，德国戴姆勒股份公司在银行间市场发行5亿元人民币债券，熊猫债发行主体首次拓展至境外非金融企业。 

　　今年下半年以来，熊猫债发行已出现明显升温的迹象。公开资料显示，中国人民银行于2015年9月批复同意汇丰香港和中银香港在银行间市场分别发行10亿元和100亿元人民币金融债券，熊猫债发行主体进一步拓宽至国际商业银行。 

　　2015年11月，招商局（香港）有限公司在银行间市场注册完成30亿元短期融资券，并成功以3.03%的利率发行首期5亿元。此外，加拿大不列颠哥伦比亚省在银行间市场完成注册人民币债券，注册金额为60亿元人民币。截至11月底，境外机构共发行10只熊猫债，发行总额为115亿元。 

　　发行规模有望大幅上升 

　　据国际金融公司（IFC）预期，受到人民币纳入SDR的刺激，熊猫债市场规模未来五年有望超过500亿美元（按现行汇率约合人民币3200亿元）。野村东北亚地区利率策略师梁守纶认为，这一市场发展空间巨大，而且在当前在岸债券收益率低于离岸的情况下，熊猫债的发展更有助于降低公司融资成本。穆迪也预计熊猫债的发行将会增加，QDII以及QFII等跨境投资渠道的额度将逐步扩大。 

　　中债资信评级技术总部分析师张帆在接受本报记者采访时表示，熊猫债市场将迎来更加广阔的发展前景，发行规模有望进一步上升。一是熊猫债主体的发行限制有可能会放宽，并受到政策上的鼓励；二是人民币国际化程度以及资本账户开放程度有望进一步提高，带来大量的人民币需求；三是受到目前货币政策的引导，现有融资成本已下降到了较低水平，会吸引更多境外主体来华发债；四是香港点心债市场实际上与熊猫债市场发展有一定的竞争关系。目前香港离岸人民币市场的低成本优势开始下降，对境外主体的吸引力也开始降低。同时，离岸市场人民币的储蓄较为有限，而境内市场人民币储蓄规模庞大。 

　　“不过，熊猫债市场的未来发展也面临一些挑战，熊猫债竞争力的进一步提高，还有赖于未来人民币在国际货币体系中的地位、债券市场进一步对外开放以及国内债券市场其他基础设施环境的配套发展。”张帆告诉本报记者。 

　　以债券评级为例，在对熊猫债进行信用评级的过程中，可能遇到一系列传统境内主体评级中不曾面临的问题，如会计准则差异、本外币转换、国家风险等因素。因此，国内评级机构应建立一套适用于熊猫债的信用评价方法，为熊猫债的信用评级工作做好准备。 

　　制度框架不断完善 

　　在加快发展熊猫债市场方面，国务院批转文件中多次提到，要“扩大境内发行人民币债券的境外主体范围”、“研究推动符合条件的境外机构在境内发行人民币债券”。 

　　2013年以来，为建立和优化非金融企业发行熊猫债的制度环境，央行出台多项政策：一是授权银行间市场交易商协会对企业熊猫债的注册发行实行自律管理；二是允许将熊猫债募集资金汇出境外使用，并明确跨境人民币结算相关事宜；三是允许上海自贸区内自用熊猫债不计入分账核算境外融资。 

　　新起点意味着新要求。一家大型银行金融市场部的副总经理在接受记者采访时建议，在未来推动熊猫债市场快速发展的过程中，需要做好以下工作：第一，以市场化为导向，进一步推动非金融企业熊猫债的注册发行工作，通过持续创新，不断满足市场需求，提高银行间市场对外开放水平。第二，结合国家的“一带一路”战略、自贸区战略及其他开放性战略，通过稳步推进债券市场对外开放，积极落实国家开放性战略要求。第三，组织市场成员制定相关规则指引，明确非金融企业熊猫债市场的相关操作规则,不断完善熊猫债市场发展的制度框架。 

　　对于上述第二点建议，徐洪才也认为，以人民币加入SDR为契机，亚洲基础设施投资银行（AIIB）、世界银行（WB）、欧洲复兴开发银行（EBRD）等国际金融机构可以作为交易主体进入我国银行间市场。同时应鼓励国际金融机构发行人民币计价债券参与到“一带一路”建设中，“一带一路”建设中存在大量基础设施的融资需求，可通过发行人民币计价债券来促进“互联、互通”。 

　　具体到投资者，张帆认为，熊猫债发行人风险特征也有异于境内企业，投资人应该对其经营活动所在国家的政治、经济等系统性风险，外汇和资金流动受限制等风险都应给予特别关注。 

　　“对于监管机构而言，由于境内外法律制度、监管体系、会计准则、评级标准、信息披露时间和内容等方面存在差异，如何平衡现有制度为熊猫债市场发展做转变，后续监督管理与国际接轨等问题都值得思考。”张帆告诉本报记者。