股市上有这样一类股票，在还是概念的时候得到了大量资金的追捧，而到了收获期反而失去投资者的欢心。比如LED、新能源、锂电池、高铁、新材料……

　　是行业基本面发生了变化，还是投资情绪出现了转折？或是二者兼而有之？在这个过程中，到底蕴含着怎样的投资逻辑？

　　美在看不清楚时

　　以新能源为例，wind数据显示，新能源指数在2010年11月中旬创造了1407.62的高点，之后便一路下滑，在2012年12月初到了一个低点577.18，截至今年1月7日收于798.80点。

　　走势的背后，行业有着怎样的变化？从细分领域来看似乎可见一斑，比如光伏。

　　“在产业政策刺激下，全球光伏制造行业需求2005年以来快速增长。”中债资信评级业务部分析师韩昭表示，其中，2008年和2010年年装机量增速超过100%、2011年年装机量增速超过70%。“政策的驱动让社会资本纷纷涌入光伏行业，行业规模迅速膨胀，产能也快速扩张。”

　　遗憾的是，在补贴力度减弱的政策背景下行业需求增速大幅回落，全球光伏需求增速从2011年的70%以上大幅下降至2012年的3%左右并持续维持低位。这形成了严重的供过于求局面，光伏产品价格随之暴跌。

　　“价格下跌和需求低迷带来的是光伏行业中企业盈利水平恶化、债务负担高企。”韩昭说，“光伏发电在大部分市场尚不具备独立运营的经济性，光伏电站多依靠政府补贴才能持续运营，行业需求受政策因素影响较大。”

　　目前，光伏制造行业仍在消化过去积累的过剩产能。“未来光伏制造行业将会长期保持低盈利状态，即使需求出现一定复苏也很难呈现过去的高盈利水平、快速膨胀的状态。”韩昭表示。

　　对于新能源，一位证券公司分析师认为，在新能源行业发展初期，政府补贴加上企业较少，所以利润丰厚，但慢慢越来越多的企业进入这个领域，产能过剩逐渐加剧，行业现在也处于洗牌过程中。

　　整体而言，“光伏、LED、锂电池、高铁、新材料等概念板块在兴起之初一般相比大盘上涨时间长，而且涨幅也较高。”民生证券首席分析师李少君说。

　　比如LED，据了解，从2008年10月开始A股有一波反弹，到2009年8月到达一个高点，总体涨幅约110%；而LED板块一直到2010年9月才到达一个高点，而且区间最高涨幅近8倍；高铁板块从2010年年中到2011年2月的高点，总体上涨约75%；同期上证综指上涨约37%。

　　而且，“对于类似概念板块来说似乎还有这样一个规律，即估值上升会先于相关上市公司的业绩增长。”李少君表示。

　　LED概念和高铁概念同样如此，据统计，在2010年LED指数大幅上升，但相关上市公司业绩最好的时候是在2011年，在2011年LED指数实际是下跌了45%；高铁指数在2010年大幅上涨，但上市公司的业绩一般，利润增速只有约4%，在2011年上市公司利润增长22%时，高铁指数下跌了43%。

　　“靴子落地”的尴尬

　　“股价反映的是市场对上市公司业绩的预期，即所谓预期现金流的折现。”华安证券研究所徐海洋说，当一个概念兴起的时候，只有预期，没有业绩兑现，因为其背后的不确定性很多，资金的追捧只是表达对这个概念的意愿。当预期开始兑现的时候，其实股价的表现周期已经结束了。

　　当一个新的概念出现，为何资金愿意去追逐？

　　“这取决于两个方面因素，即概念的‘天花板’和‘护城河’。”徐海洋说。

　　据了解，所谓天花板，就是概念的预期空间大不大；而护城河则是指虽然新的领域或市场带来了新的发展空间，大量资金涌入意图分食这块蛋糕，对于领域内的公司来说靠什么实现稳定的收益。

　　“当一个全新的概念或说题材出现的时候，不确定性很大，但因为是一个新的领域，在现在来说起点很低，如果未来有很大的空间，资金给予其较高估值也属正常。之后，就是看概念板块或其中的公司表现，能否延续这种预期。”徐海洋表示，“当进入到成熟期或说收获期时，实际业绩是去验证市场的预期。如果实际的业绩比预期好，那么股价有可能继续攀升；如果和预期差不多，则是不涨不跌的一个平稳表现；如果比预期差，股价就会下跌。”

　　为何到收获期，这些概念板块就不能获得投资者青睐而出现转折？除了预期兑现或说利好兑现，李少君认为还有其他因素，其一是随着整体股市的调整而调整，这是一个普遍的因素；二是突发事件。“股价反映了上市公司的基本面，但还受其他因素影响，如流动性、整体市场的情绪、国内政策环境、特定产业政策等，这些因素综合起来作用于股价，影响其走势。”

　　虽然比较理性的一种现象是股价能够反映未来上市公司的合理价值，但“往往因为市场情绪或其他因素影响，在股价上涨的后期可能会出现一定程度的泡沫，导致股价被高估。”李少君说。

　　如果之前预期过高，之后就会有个修复的过程。“对于一个概念或题材来说，从预期到修正，反复博弈的过程反映出来的是股价的波动。”徐海洋表示。

　　国金证券财富管理中心分析师周建兵提出了一个预期差的概念，即某个新的概念或领域出现时，投资者根据自己的研究对其未来发展有个预期，当这个预期与市场预期有所差异，即出现预期差时，就意味着可能会带来超额收益。“证券市场是投资未来，也就是今天的投资是对未来的预期和判断，当利好兑现，也就没有了预期差，股价就会回落。”

　　追逐怎样的机会

　　从有“悬念”到谜底揭开，似乎等待的过程更让人兴奋，等谜底真正揭开了，热情仿佛一下子就消耗光了。

　　“对于投资者来说，投资类似概念或题材，需要扎扎实实地梳理基础信息，避免投资的随意性。”徐海洋表示。

　　现在，人们即便买一台电视，都要上好几家网站进行比较，为何十几万元的投资却轻易地投了出去？“也许，这些概念或题材中，有着很多投资机会，对于投资者来说不可能每个机会都能把握住，需要有所取舍，选择自己熟悉的领域把握更大一些。”徐海洋提醒说，不要贸然进入自己不熟悉的领域，也不要简单跟风概念的炒作。

　　目前，实体经济在转型升级，投资者的投资思路也需要调整。“过去受关注的重投资、高消耗的传统行业，其市场认可度在下降，取而代之的是一些新兴产业，市场偏好在转变。”李少君说，实体经济在调整，股市的结构也在重构，比如估值体系、市值体系、交易结构的变化。

　　虽然未来市场的估值体系、市值结构和交易结构会发生转变，但市场运行的脉络却并未改变。“市场始终围绕着资源、资本和人口这几种要素进行定价。任何一个阶段中表现好的行业均享受了这三个要素的红利。”李少君表示，如果以2000年至国际金融危机之前的数据进行分析，就会发现收益排名居前的分别为黑色金属、采掘、金融、交运和地产等，这些行业或是享受了廉价的资本红利，或是享受了资源红利，或是廉价的劳动力红利；同期，表现最差的几个行业分别是信息设备、农林牧渔、电子和信息服务，这些行业或者由于轻资产难以融资，或者使用的是昂贵的工程师而非廉价的劳动力，或者生产的是价格被压抑的农产品。

　　李少君分析认为，未来我国将经历金融体系结构、制度运行结构、资源价值结构、人口分布结构和经济产业结构等结构转变。“未来投资机会既会蕴藏于大盘蓝筹，也会蕴藏于新兴成长，只不过表现方式和驱动因素不同。金融体系结构和人口分布结构转变会泽被大盘蓝筹，其驱动方式也将主要以估值为主，业绩为辅；资源价值结构、经济产业结构和制度运行结构转变会泽被新兴产业和部分传统产业，驱动方式以业绩为主，估值为辅。”

　　而且，既然股价反映的是上市公司的“未来”，“那么，如果投资者对上市公司‘未来’的预期被市场所接受，就会产生套利机会，从而带来超额收益。”周建兵说，投资者的预期能否成为市场预期，关键在于研究的准确度。“从公开信息中去挖掘有价值的信息，包括调研、对行业的判断和验证等，形成与市场不同的观点，去寻找预期差。”

（责任编辑：郑博）