“吾之砒霜，彼之蜜糖。”

信用债违约，对“踩雷”的投资者而言，是天大的不幸；对评级机构而言，则是凸显其价值的机会。

“有人说评级是一个‘逆周期’行业，也就是说宏观经济面不好，违约越多，评级公司的价值越能显现。”7月14日，中债资信评估有限责任公司评级技术副总监霍志辉在21世纪经济报道举办的“21世纪债市风险研讨会”上表示，目前中国信用债市场的违约刚刚暴露，评级公司的价值刚刚凸显，提供充分、客观、独立且有预警性的评级结果，是评级公司的价值所在。

作为一家以评级业务为主的信用信息综合服务提供商，通常情况下，中债资信的评级结果平均比其他市场评级机构低2个子级以上。

在债市打破刚兑，违约已常态化的背景下，通过对发行人所在行业、自身品质的研究，提前识别债券风险，将是投资者未来需掌握的必修课。

在研讨会上，霍志辉详细介绍了中债资信的信用债风险预警和评级方法，为市场提供参考。

预警信用风险

霍志辉介绍，信用风险预警方法一般分为传统评级方法和专项信用风险预警模型，“如果评级机构的评级方法和模型足够科学、客观，则债券评级结果的调整，本身就意味着对债券信用风险的提前预警。”

中债资信对信用债的评级方法包括以下几个部分：

首先，根据受评主体行业风险情况，确定行业信用品质，再结合企业自身经营风险，来确定受评主体整体经营风险；其次，分析受评主体的财务风险，结合经营风险和财务风险来确定受评主体个体信用风险；最后，结合受评主体获得外部支持情况，最终确定受评主体的信用等级。

信用预警方面，中债资信分析师每年分析20多个行业风险，通过行业信用品质和展望（信用品质分为5类，未来将增加分类）调整来预警行业信用风险；然后通过企业主体信用等级和展望调整来预警发债主体和债券信用风险。

从实际情况看，中债资信的评级结果具有较强的区分度，能够充分反映受评主体的信用状况。

另外，中债资信除了通过信用评级级别调整来及时提示和预警债券信用风险外，还通过对发债企业所处行业的信用品质、企业营业收入或利润、财务杠杆、所有制结构、流动性等维度进行评价，制定了专门的信用风险预警方法和模型，推出了《企业信用风险排查名单》。基于对市场发债企业的全覆盖，排查名单通过高度预警、预警、关注三种预警程度分类快速排雷，为投资者提供准确、清晰的参考。

自《企业信用风险排查名单》发出以来，针对市场中的信用风险事件，排查名单基本提前1-3个月，最长半年向市场发出预警。

捕捉“误杀”机会

在“高收益资产荒”延续的背景下，机构投资者的配置压力逐步加大。目前，越来越多机构开始挖掘特定行业中被“错杀”的债券，“富贵险中求”。

“只有破产的企业没有破产的行业，行业不好不代表没有好的企业。目前好多机构在投资时，对煤炭这个行业一概不碰，不管是中国神华还是中煤，凡是煤炭企业就不投。”霍志辉认为，这或与各家机构的投资风格有关，无可厚非，但追求高收益的投资机构，则应该“精耕细作，深挖个券，或者是借助专业机构在产能过剩、风险比较大的行业中挖掘有价值的个券。”

霍志辉介绍，中债资信近期持续加大风险监测及预警力度，先后深入调研煤炭、钢铁等重点行业，并通过帮助相关债券投资机构理性把握当前供给侧改革对上述两个行业内不同企业的差异化影响，使其在相关产能过剩行业进行高等级、高收益债券配置时，既能保障资产安全、收缩资产风险敞口，又能提高投资回报。

“钢铁、煤炭行业是当前供给侧改革的重点行业，在政策推动下，两个行业目前处于产能出清阶段，行业内竞争激烈、产品价格下降、盈利能力显著下降，加之财务杠杆较高，造成内、外部流动性显著下降、行业整体信用品质下行。”霍志辉说，“但其中部分优势企业在当前行业景气低谷仍能保持较好的信用水平，并且从中长期看受益于当前的供给侧改革，这类企业的债券可能就存在高回报。”